Accumulated carbon emission reduction of 0g
藏格矿业-000408.SZ-深度报告_钾锂铜三轮驱动_成长空间大
钾锂铜三轮驱动，三大主业大幅扩张助力远期成长。2012 年公司通过对察 尔汗铁路以东 13 家钾肥厂和昆仑矿业的收购，切入钾肥业务，2016 年借壳上 市，2017 年成立藏格锂业，开始拓展第二主业，2019 年 1 万吨碳酸锂产能投 产，同年以 25.9 亿从大股东手中接收巨龙铜业 37%股权，为公司注入优质铜矿 资产,至此形成钾锂铜三大主业布局;2021 年认购藏青基金股权，加码盐湖提锂， 2023 年出海老挝规划钾肥产能扩张，铜板块巨龙规划二三期项目，公司持续向 一流矿业公司目标迈进，三大业务产能弹性均较显著，远期成长性可期。
钾:国内龙二，价格底部支撑钾肥业绩。国内第二大钾肥生产企业，近年来 氯化钾产量稳定在 100 万吨左右，2023 年公司出海老挝布局两处钾盐矿，一期 规划产能 200 万吨/年，投产后总产能翻倍。全球钾肥供需分布不均衡，80%需 求通过贸易调节，国内钾肥需求高度依赖进口，地缘政治、红海危机导致国际龙 头大厂成本抬升明显，钾肥价格具备成本支撑，下跌空间有限，钾肥业务有望为 公司贡献稳定业绩。
锂:盐湖提锂成本优势显著，远期权益产能 8.9 万吨。1)产能扩张:公司 依托察尔汗盐湖，先提钾后提锂，建有 1 万吨碳酸锂产能，通过藏青基金目前持 有西藏麻米措盐湖 24%权益，麻米措项目规划 10 万吨碳酸锂产能，一期 5 万吨 项目采矿证办理推进中，通过国能矿业参股结则茶卡、龙木措盐湖，投产后公司 盐湖提锂权益产能由目前的 1 万吨大幅增至 8.9 万吨;2)成本优势:2024H1 单吨生产成本 4.1 万，位于全球锂行业成本曲线左侧，扩产的项目均为盐湖提锂， 锂价中枢大幅下移背景下，成本优势凸显。
铜:巨龙第二大股东，三期投产后权益铜产能18.5万吨。凭借紫金优秀的 矿山运营管理能力，2024H1 巨龙铜业实现矿产铜产量 8.1 万吨，净利润 27.8 亿 元，单吨净利 3.4 万元，公司持有巨龙铜业 30.78%股权，2024H1 巨龙贡献投 资收益 8.6 亿元。2024 年 2 月，巨龙二期扩产项目获批，计划 2025 年底投产， 达产后巨龙矿产铜产量将增至 30-35 万吨，三期项目投产后巨龙铜矿年产能增 至 60 万吨，公司权益铜产能提升至 18.5 万吨，铜板块成长弹性显著。
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